基础化工行业：从跨国巨头战略调整看我国农药出海新机遇

核心观点

农化行业叙事从涨价转向出海成长。近观农化板块市场表现疲软，基本面的基因在于本轮新旧持续性的预期落幕后，市场担心行业重启供给过剩的长期征途，若再无涨价催化便难有投资亮点。诚然，中国农药行业业绩增速步入成熟期产端，出口占比近九成，却长期受偏美欧曲线中值的原料供应节制；近年来国内产能持续扩张更将传统商品出海路径变为同质化的红海战场，制剂出口占比的提升也可能是“内卷”向“外卷”的被动转移，亟待新范式破局。但我们认为，行业结构性的增长机会将带来行业新一轮的价值发现，投资价值也将从单纯的周期涨价逻辑转向差异化出海成长。随着近几年跨国公司战略调整，全球化产业链有望迎来重塑，中国农业重镇正进入到深度链接国际规则的加杠杆，赢得新一轮结构性成长机遇期。

跨国巨头战略收缩带来价值高出海新机会。长期以来依赖海外化工巨头把持着除草剂终端渠道和加价环节，近年开始通过业务剥离、分拆上市、关停/转产等方式进行农业化务的战略收缩。大格局来看，组织架构带来的高渠道成本支撑着更高的利润诉求，然而长期以跨国公司高毛利为主要来源之制剂产品方和终端品牌力，但在两个维度上前期略显疲惫。创新端，单个化合物开发周期超 12 年，成本逾 3.2 亿美元，新化合物上市数量较峰值大幅下滑；而核心玩家农业板块的研发投入强度不断反弹，种子与数字农业也正挤压化合物创新的资源分配。品牌端，中国非专利药产能扩张带来景气，叠加粮食价格低位也让农资农户更重视性价比的产品组合，传统品牌溢价泡沫正在被刺穿，巨头们被迫退出低胜率相对低的业务条线。看似乏力的守势，实则暗藏生机。

中国企业已站上价值重塑量级的历史节点。需求不会消失只是转移，本土差异化的研发能力在行业这一波变化中正浮现出越来越清晰的轮廓：以行业领先的麦尔化工中国农药出海的新范式，创新端，本土创制化合物出海正在以 0 到 1 的商业化拐点，要素驱动环丙草胺及 UPL 达成全球合作，江山股份掌握草铵膦与正达达共同开发海外市场，产品于去年及今年初陆续上市，有望在实现中国原研产品的全球商业化的同时填补跨国巨头化合物青黄不接的空白，品牌营销，以润丰股份为代表的趋势企业已进入亚非区，公司基于长期驻外机制，沉淀了大量全球地主登记，并在商业化环节逐步向高毛利率的模式、产品及区域结构优化。不同于传统商品出口，农药品牌运营与渠道要求企业具备一市场感知力和全球化风险管控能力，这里鲜有国内同行对标，只留给后来者。润丰通过产学研沉淀的团队文化自信，更是中国企业出海最难得的财富。全球化农药价值链正迎来新一轮重塑，而此刻已有中国企业站在这新一代门槛。

投资建议与投资标的

我们看好在传统跨国公司战略调整背景下，中国本土农化企业新一轮出海进入全球微笑曲线高端附加值两端，重视价值链格局的机会，创新化合物出海相关标的，奥丰股份(301065，未评级)、江山股份(600389，未评级)；品牌和渠道出海关注润丰股份(301035，买入)。

风险提示

市场进展不及预期；海外经营不确定性及成本波动风险；假设条件变化影响测算结果风险。